卢锋| 辨识后疫情元年中国经济：为什么日本式衰退不适用于中国？

上半年的经济表现，凸显了后疫情元年中国经济恢复仍面临挑战。7月24日中央政治局会议释放出积极政策信号，各方期待这些政策如何落地，以扭转中国经济增速下滑趋势。

此前学界对中国经济的讨论，除了青年人就业问题之外，中国居民和企业部门的资产负债表修复现象赚足了眼球，即购房人开始提前还贷或削减消费增加储蓄，企业投资减少的情况。以分析日本泡沫经济的资产负债表衰退而闻名的野村证券研究院首席经济学家辜朝明，6月27日适时在中国发表演讲，讨论中国的“资产负债表衰退”现象，并开出辜氏药方，认为货币政策和结构性改革无用，中国应该加大财政刺激以遏制“资产负债表衰退”。

如何认识当下中国经济，辜氏问诊及药方是否适合中国？7月14日周六晚上，长期跟踪研究宏观经济北大国发院教授卢锋在承泽园会议室接受了观察者网的专访。他认真梳理了辜朝明的理论贡献和偏颇，分析了中国和日本经济的大不同。治学严谨的他，还针对多年经济下行压力挥之不去的超常特点，字斟句酌地对中国经济现状提出“宏观景气度偏低”的观察，并结合分析中国改革开放40年代的经济规律特点，讨论了促进中长期经济增长的建议。

(资料图)

我们的讨论从他近期内部讲座的主题“通缩”开始。

【采访、整理/观察者网 高艳平】

通缩？

观察者网：学界对中国经济通缩担忧的讨论持续了大半年了。最新数据显示：6月份，CPI环比下降0.2%，同比由上月上涨0.2%转为持平。PPI方面，6月份环比、同比均下降；环比下降0.8%，同比降幅从1月份的-0.8%扩大至-5.4%。据您分析，中国经济目前处于什么样的状态，是不是通缩或接近通缩了？

卢锋：最近宏观数据显示我国一般物价面临下行压力。央行副行长刘国强最近的评判是，“很可能物价还会继续下滑”。他解释物价的下行主要是“需求恢复有时滞和基数效应导致的阶段性显现”，下半年到年底物价会上升，“年底有望向1%靠拢”。这是目前官方的判断。

依据经济学常识，一旦物价跌到一个水平以后，特别是CPI持续处于负增长状态，那么就认为经济进入了一个通货紧缩的状态。一般认为，通货紧缩是持续的物价负增长，1-2个季度物价负增长虽在技术上可称作通缩，但是影响有限无需特别担忧。曾在北大中国经济研究中心担任教职的易纲老师（前央行行长），把通缩定义为“一个特征两个伴随”。“一个特征”就是物价负增长，“两个伴随”就是货币在减少、经济在衰退。

从当前实际经济形势来看，显然还不是典型的通缩。因为最重要的消费物价指数尚未进入负增长区间，更未持续较长时期处于负增长状态，另外我国宏观经济仍保持相当增长速度，这些客观情况都不满足通缩的常识性定义条件。

另外如果把货币量也作为一个指标，目前货币供给增速也不算低：6月末广义货币M2余额287.3万亿元，同比增长11.3%。再看6月末贷款和社融这两个跟货币相关指标：本外币贷款余额235.73万亿元，同比增长10.6%；同期社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%。当然不同货币指标增速在回落，可以说货币相对减少，然而并没有绝对减少。

我用“宏观低景气度”来概括现阶段经济形势走势特点，把目前一般物价下行低通胀看作是上述阶段性特征的最新表现。“宏观低景气度”包含多重含义。一是指总需求多年间歇性持续偏弱，显著超出宏观经济短期范围的特殊表现。2018年底高层研判“经济面临下行压力”，2019年底指出“经济下行压力加大”。2020年疫情冲击经济触底；次年经济反弹，然而年底见“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力” 。2022年底“三重压力仍然较大”。2023年两会延续“三重压力仍然较大”判断，一季度“三重压力缓解”，然而二季度宏观表现显示下行压力或卷土重来。

其次指多年经济增速回落偏快，十余年未见高景气度增长的特殊表现。随潜在增速换挡我国实际增速从新世纪第一个十年平均超10%高位回落符合规律，2012年增速破八到7.9%。此后政策推进结构调整，2016年破七经济增速，其合规律性仍能通过“三期叠加”得到合理解释。然而随后经济增速持续偏快回落：2019年降到6%直逼破五前景，年底引发学界宏调是否 “保六”争论。疫情前两年均速约5.5%，依今年目标近两年均速约4.3%，四年连续破六和破五。增长动能持续不足，长期未见像样的高景气度增长期，显示“宏观景气度偏低”。

再次是指多年总需求宏调刺激干预未能扭转经济下行走势的特殊表现。从宏调取向看，除2020年下半年到2021年上半年前后等较少时段边际收紧外，大部分时间呈现不同程度积极扩张状态。如货币政策方面存准率已大幅回落到新世纪初年开始“提准建池”时水平。政策利率降幅较小，不过也不同程度调降。财政政策方面，广义赤字率（过去5年平均6.3%，比较此前5年2.8%）和政府负债率（从36%到50%升14个百分点，年均2.78百分点。广义债务率年均增近5个百分点）大幅上升。在宏观政策总体持续刺激背景下，经济下行压力仍挥之不去，成为“宏观低景气度”现象的又一内涵。

最后需要指出，景气度偏低意味着经济仍保持了一定景气度，这一概念也包含与中高速增长和高质量发展兼容一致的含义。例如近年我国经济仍保持了中高速增长，经济增速在主要经济体中名列前茅，经济增量扩大支撑我国际影响力趋势性提升。又如我国产业和技术结构持续演进，新能源等爆发式引领式增长体现经济活力，扶贫、环保、基建等多领域高质量发展成就彰显等等。景气度偏低指阶段性需求端持续偏弱总量特点，与经济诸多方面积极表现相辅相成。

回到目前物价下行和通缩风险，直接看可以归结为总需求不足或总量供大于求的产物，从较长时间视角看，则是上述宏观景气度偏低这个阶段性现象的最新表现，因而需要客观分析多年总需求增长偏弱这个超常现象的具体成因，并在此基础上探讨和寻求应对政策。